投资要点：
        事件：受汽车行业不景气影响，利润增速出现上市以来首次下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年，公司共实现营业收入1662  亿元，同比增长3.40%；实现归属于上市公司股东净利润32.57  亿元，同比下降16.27%；扣非后归属于上市公司股东净利润29.16  亿元，同比下降19.91%，业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收不达预期的原因是2018  年新车销售不景气，乘用车销量出现了近20年来的首次负增长，为-5.80%，利润增速不及营收的原因是期间费用率增加0.89pct，对应费用约为14.79  亿元。进一步拆分可知，销售费用中的职工薪酬增速较快和行业下行周期中市场推广费用大幅提升是主要因素，银根紧缩下的借贷资金成本上升起次要作用。
        虽然净资产收益率大幅下降，但公司经营仍然稳健。虽然公司净资产收益率大幅下滑4.19pct  至9.00%，但我们认为公司经营情况仍然稳中有升。因为通过杜邦分析拆分可知，公司本年度的销售净利率仅为1.96%，同比下滑0.46pct。但销售毛利率却同比增加0.59pct  至10.31%，达到借壳上市以来新高。而另一显著拖累公司净资产收益率的是权益乘数下降0.38，表明公司财务风险有所降低。综合上述指标，我们认为ROE  下滑不代表公司2018  年的经营下滑，相反公司各项业务稳中有升。
        高端搭台，后市场唱戏，公司平稳度过汽车下行周期。从经营层面看，公司2018  年进一步坚定不移的迈向高端，超豪华及豪华品牌、中高端品牌4S  数量分别同比增加26  家和11  家，豪华品牌4S  占比为28%，较去年提升约2pct。销售豪华品牌4S  占比的提升，既维持了公司营收1.49%的增长，又提升了整车销售的毛利率。后市场业务方面，维修服务、佣金代理和汽车租赁营收分别同比增加15.36%、18.35%和19.77%，远高于汽车销售增速，显示了公司优异的抗周期能力。同时，随着整车销售增速下滑，整车销售、维修服务和汽车金融业务的毛利比例更加趋近1:1:1，进一步优化了公司的业务结构，这是公司能平稳度过2018  年汽车行业低谷的原因。
        我们认为，公司的业务可近似等价于“超市（新车及二手车销售）+银行（汽车金融）+医院（汽车维修）”，根据对不同业务的关注程度，目前对公司的投资有两条逻辑。其中短逻辑是（超市+银行）：（1）预计下半年汽车销量反转，经销商折扣下降，盈利向上弹性明显；（2）宝马产品强周期叠加奔驰近期口碑下滑，公司作为国内最大宝马经销商受益最为明显；（3）预计年内银根继续放松，贷款等金融服务成本将下降，利好公司金融业务并降低财务费用支出。长逻辑是（超市+医院+银行）：（1）国内汽车市场将迈向高端化，公司高端品牌占比不断提升，新车销售毛利率有持续提升趋势；（2）中国汽车消费市场未来将由增量转为存量，二手车消费占比将显著提升。公司凭借新车销量较多，4S分布较广将能获得更多优质二手车源，在二手车交易中心占据优势；（3）中国存量汽车车龄逐渐老化，修车服务需求提升，利好维修服务。综上所述结合公司目前相对较低估值，上调公司评级至“推荐”。我们预计公司2019-2020年营业收入为1761亿元和1936亿元，归母净利润至48.7亿元和54.4亿，EPS为0.59元和0.67元，目前股价对应2019-2020年估值为9.1倍和8.1倍；每股净资产为4.89元和5.36元。参考汽车服务行业平均PB估值为1.2-1.5倍，对应2019年底合理价格区间为5.9-7.3元。
        风险提示：新车销量低于预期；汽车后市场业务发展不达预期