2018年扣非业绩+12%，2019Q1业绩+137%，股息率4.38%
　　公司2018年营业收入+20.78%至155.16亿元，归母净利润+165.10%至58.03亿元，扣非归母净利润+11.82%至29.28亿元，非经常损益主要是出售金中电站23%股权等确认38.64亿元投资收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019Q1营业收入+49.65%至44.38亿元，归母净利润+137.34%至8.04亿元，扣非归母净利润+134.61%至9.11亿元，非经常损益主要是精准扶贫支出1.26亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经调整扶贫影响后，公司拟向社会公众股东分红0.178元/股，对应分红率46.60%，最新股息率4.38%。
　　装机增长驱动发电量、业绩显著提升
　　公司2018年新增投产3255MW水电，主要集中在澜沧江上游云南段新东直流配套电源，2018年公司装机容量+16.89%至21208.8MW，2019Q1末总装机容量+21.84%至22301.3MW。因装机容量提升及来水较好，公司2018年发电量+11.62%至817.22亿千瓦时，2019Q1发电量+43.28%至225.91亿千瓦时。我们预计澜沧江上游云南段剩余机组将于2019年中前后全部投运。
　　电力需求向好，电价同比上行
　　2018Y，因云南省内电力需求提升，且西电东送至广东电量提升，公司水电除税售电均价+15.25元/MWh至191.07元/MWh。19Q1来水偏丰，且西电东送电量增长，使营收增速高于发电量增速6.37pct，证明电价继续上升。伴随增值税率下调、供需改善、上游机组电价落地，预计公司19年电价将继续提升。
　　资本开支快速下行，业绩与分红上行空间释放在即
　　公司2018年资本开支101.02亿元，2019年因在建机组将基本投运完毕，资本开支大降至39.17亿元。当前资产负债率72.55%，财务费用率26.20%，分红率46.60%，经营现金流/扣非业绩达3.73x，后续业绩、分红上行空间显著。
　　投资建议：首次给予“增持”评级
　　我们预计公司2019-2021年营业收入185.68/188.18/189.04亿元，归母净利润38.17/47.75/48.95亿元，对应动态PE为19.1x/15.3x/14.9x，近期看好装机增长及供需改善带来水电量价齐升，中期看好资本开支下行带动业绩与分红上行，考虑ROE低于同行，首次给予“增持”评级，合理估值4.66-5.04元/股。
　　风险提示：电力需求下行、电价显著下行，财务费用高企