概要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与管理层沟通后,我们下调了 FY19-21E 的每股盈利 2-4%,原因是下调了中国屠宰业务销售量及利润预测,并把目标价从 11.10 港元调低至 10.70 港元,维持买入评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
在墨西哥取消关税后,美国猪后腿价格上涨了 7%。公司于 FY18 出口了 21万吨新鲜肉(猪后腿为主)到墨西哥,占出口量/新鲜肉销售量分别为 29%/8%。
猪后腿价格涨幅比生猪价涨幅 0.2%更高,利好美国屠宰业务利润率。回顾去年,墨西哥在 6 月 5 日上调美国进口猪肉关税后,公司股价一周内下跌 12%,反映美墨贸易纠纷对公司的影响明显。
中国报复性关税影响有限。中国政府于 5 月 13 日公布对美国进口盐渍猪肠衣及猪后腿加收 25%关税,我们认为对公司业务影响不大,原因是公司出口到中国的主要是内脏、猪头、猪耳、猪尾等副产品。
中国屠宰业务增速将放缓。FY19 一季度屠宰量增长 21%以及头均利润 114人民币都是不可持续的。非洲猪瘟持续,四月底生猪存栏数同比下跌 21%,猪只数量减少将限制屠宰业务量的增长。另外,因为非洲猪瘟导致各地生猪价格出现明显差异的情况已于 3 月底消失,预期二季度开始屠宰利润将会正常化(头均 40-50 人民币)。
投资主题。美国农业部预测中国猪肉产量于 FY19E 同比下跌 10%,其进口量将同比增长 41%至 220 万吨,占全球猪肉进口量比例从 20%升至 25%。由于中国母猪存栏数于四月底同比下跌 23%,加上约需 18 个月的时间去增加供应,我们相信这将推动全球猪价于 2019 及 2020 年上涨。
估值。我们把 SOTP 基准的目标价从 11.10 港元略为下调至 10.70 港元,对应 FY19E 15.4 倍 P/E。催化剂﹕(1)中国降低美国猪肉关税或增加采购美国猪肉﹔(2)美国生猪价格高于预期。风险﹕(1)猪价上涨致肉制品及屠宰业务利润率明显受压﹔(2)肉制品及新鲜肉销售量低于预期。