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阿里巴巴研究报告:太平洋证券-阿里巴巴-BABA.US-营收利润均超预期,MAU季度环比增量创1年来最高-190816

股票名称: 阿里巴巴 股票代码: BABA.US分享时间:2019-08-17 17:02:32
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈天蛟
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,427 KB 分享者: qiu****987 我要报错
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【研究报告内容摘要】

       事件:
  公司发布1QFY20业绩报告(对应2019Q2),营收同比增42%至1149.24亿人民币,Non-GAAP净利润同比增54%至309.49亿人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  收入端拆分来看:核心商业营收995.44亿元(yoy+44%,占比87%),其中中国零售业务收入756.01亿元(yoy+40%),中国批发业务收入实现29.92亿(yoy+33%),国际零售业务收入55.67亿元(yoy+29%),国际批发业务实现收入22.45亿元(yoy+22%),菜鸟物流实现收入50.05亿元(yoy+50%),本地消费者服务实现收入61.8亿元(yoy+137%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)阿里云实现收入77.87亿元(yoy+66%),文娱业务实现收入63.12亿元(yoy+6%)。
  淘宝天猫双轮推动核心商务收入高速增长:移动端MAU季度环比增长3400万至7.55亿,环比增长的绝对值创下公司最近1年以来最高,我们认为公司在MAU已经达到7亿以上的情况下创出如此高的增速显著超预期。一方面19Q2淘宝加速向低线城市下沉,超过70%的新增来源于欠发达地区,天猫的GMV也实现了34%的高速增长,另一方面从618年中大促的情况来看,淘宝系的势头明显强于其他电商平台。
  从第三方机构QM的数据来看,手机淘宝是618大促旗舰单日DAU增量最大的平台,也是今年唯一一家DAU达3亿的电商平台。除了手淘以外的其他电商平台DAU峰值都在1.4亿以下,手淘比2~5名电商APP的DAU峰值之和还高15%。另一方面,针对下沉市场,聚划算流量带动效应显著,根据阿里官方公布的数据,聚划算618期间整体成交金额增长86%。相比拼多多,聚划算的在正牌正品和消费升级商品的城市下沉过程中因为其消费体验等方面的优势,成功吸引了低线城市的用户。QM数据显示,618期间,手机淘宝新增流量中40.6%来自拼多多。
  新零售继续高速增长:中国零售业务中的其他业务(主要为盒马鲜生等新零售业务)实现收入167.45亿元(yoy+134%),占整体收入的14%,从官网数据来看,目前盒马一共151家门店,主要分布在一二线城市基本完成布局,目前正在往一些较发达的三线城市,如南通等渗透。上个月超级物种在上海的首家门店关业调整,很多人对新零售的方向提出了质疑,但我们认为并不是这条赛道有问题,相反,我们认为未来的零售主战场一定会向社区化+新零售+高效率的方向演化,但是超级物种等在线上能力上的不足的弱点可能会使得其门店模型达到盈亏平衡点的难度显著增加。
  外卖行业高速增长推动本地服务收入翻倍以上增长:公司Q2本地服务业务实现收入61.8亿元(yoy+137%),占整体收入5%。外卖行业继续保持高速增长,根据易观的数据,2019上半年行业交易规模达到3145亿元(yoy+81.4%),从市场份额来看,随着百度外卖的退出,饿了么和美团两大巨头的格局已经完全确立,饿了么2019H1市场份额环比提升3.7个百分点至43.9%。我们认为从行业发展轨迹来看,外卖业务未来的趋势是消费升级+O2O(到家、到店场景交融),目前阿里旗下的口碑饿了么虽然暂时落后于美团+点评阵营,但是我们看好阿里在新零售方面(以盒马为代表的)的率先布局和本地服务业务未来的融合,不管是在数据端还是在服务端的资源整合优势。
  阿里文娱板块实现收入63.12亿元(yoy+6%)。阿里在此版块的收入主要由UCWeb移动增值服务,优酷土豆的订阅业务收入以及阿里影业构成。其中阿里影业的股份增持于今年3月完成交割,并开始并表。我们预计阿里影业并表对文娱板块收入贡献接近10%收入,扣除阿里影业因素影响,我们估计阿里文娱板内生增速略有下滑。在线视频方面,行业竞争激烈,短视频APP增长快速,根据艾瑞数据抖音和快手MAU已经占据视频类APP第一和第四,优酷排名第五,根据QuestMobile数据显示,截止到2019年6月,短视频行业新安装用户接近1亿,总体MAU 8.21亿,同比增速32%,在线视频总体MAU9.64亿,同比增速2.4%,两者差距仅剩一步之遥。尽管优酷会员订阅数量同比增长40%,但考虑到行业竞争格局的变化,以及阿里影业的增速放慢,我们依旧对阿里文娱业务在短中期内不报太高的预期。
  阿里云收入保持高速增长,减亏明显:阿里云业务Q2实现收入77.87亿元(yoy+66%),调整后EBITA利润率从18年同期的-10%大幅缩减至-5%。收入增长主要由付费用户的平均付费金额增加贡献,公司致力于推出更加高价值的产品和服务,包括核心云产品、安全、数据挖掘以及人工智能应用等。SAAS加速器的推出为合作伙伴在AI应用、数据分析等方面提供了更好的技术支持。根据第三方机构Canalys的数据,2019年第一季度,阿里云在中国市场份额进一步扩大至47.3%。同时阿里云在亚太市场排名第一,份额为亚马逊和微软总和。全球云计算行业增速为24%,几大龙头增速均超过行业平均,份额进一步集中。
  根据IDC发布的数据,2019第一季度中国公有云服务整体市场规模(IaaS /PaaS / SaaS)的达到24.6亿美金,同比增长67.9%,其中IaaS/PaaS分别同比增长74.1%和101.9%。短中期来看,阿里云收益中国国内行业高速增长,维持较为增速是大概率事件,中长期来看,我们看好阿里云的未来在两大战略行业:零售和政府中的布局,其中零售作为最需要上云的行业之一,又是阿里自身最了解的行业且能提供较大资源支持的行业,我们看好两者1+1大于2的结合。
  扣除股份支付影响后,毛利率略有下降,费用率略有提升。公司Q2毛利率为47%,相比去年同期提升1个百分点,扣除股份支付的影响后,毛利率较去年下降1个百分点至49%。毛利率略有下滑的主要原因是:1.自营业务以及新零售业务带来的物流以及仓储成本的提升;2.饿了么业务的物流支出的增加3.优酷土豆的内容支出有所下降抵消了一部分成本的上升。费用率方面,公司2019Q2研发费用为104.78亿元,研发费用率扣除股权支付费用影响后比2018年同期上升1个百分点至7%;Q2销售费用为106.98亿元,销售率扣除股权支付费用影响后为8%,和去年同期相比基本持平;Q2G&A费用为63.2亿,扣除股份支付影响后,G&A费用率扣除股权支付费用影响后比2018年同期上升1个百分点至4%。
  我们预计公司FY2020、FY2021年Non-GAAP净利润分别为1105、1438.25亿元,对应FY2020、FY2021的分别为31.43、24.15,考虑到公司在国内线上和线下商业中的地位,城市下沉不断深入,MAU的加速增长,以及在新零售、物流、云计算等领域的布局,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:消费下行,新业务开展不及预期。

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