猫眼娱乐同比扭亏为盈，净利润表现基本符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19H1实现营业收入19.85亿元，同比增长4.7%；归母净利润2.62亿元，去年同期亏损2.30亿元；经调整净利润3.80亿元，去年同期亏损0.21亿元，中报业务亮点：
　　在线娱乐票务业务受影市表现不佳影响同比小幅下滑，但票补大幅减少的情况下，猫眼电影出票市占率同比有所提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）19H1在线娱乐票务业务收入10.83亿元，同比下滑5.7%。其中，电影票务业务方面，19H1全国票房311.6亿元，同比下滑2.7%，观影人次8.08亿人，同比下滑10.3%，受影市表现不佳影响，猫眼电影票务业务收入同比有所下滑，但19H1猫眼平台出票4.04亿张，占全市场出票张数比例同比提升0.9pct至50.0%，且以交易额计算的市占率相比去年同期60.9%亦有所提升；此外，现场娱乐票务业务方面，19H1猫眼现场娱乐票务总交易额5.5亿元，同比增长40.5%。
　　 19H1猫眼主控发行影片实现票房41亿元，内容投资持续加码。猫眼19H1娱乐内容服务业务收入6.66亿元，同比增长18.7%。19H1猫眼主控发行影片包括元旦档票房冠军《来电狂响》、动画电影《白蛇·缘起》、春节档季军《飞驰人生》、清明档冠军《反贪风暴4》及票房黑马《老师·好》；联合发行影片包括《熊出没·原始时代》、《最好的我们》等。此外，猫眼上半年内容投资成本1.34亿元，同比增长136.6%，投资电影包括春节档冠军《流浪地球》等，电视剧《长安十二时辰》、《老中医》和《逆流而上的你》等。
　　广告主数量提升推动广告服务及其他收入同比大幅增长。19H1猫眼实现广告服务及其他收入1.56亿元，同比增长78.1%。猫眼得益于六大流量入口及活跃度较高的小程序矩阵，已成为国内最头部的文娱媒体之一，猫眼媒体内容点击量在抖音、微博等主流平台名列前茅，全网粉丝量约2亿人，同时猫眼还与9500多家影院深入合作，并在42个城市、130多个核心商圈、460多所高校拥有超过100万曝光点位，19H1猫眼为通用汽车、百胜集团、京东等多家知名企业提供整合营销服务。
　　收入结构变化致毛利率同比下滑2.8pct，票补减少及管理费用控制较好使净利率同比大幅改善。猫眼19H1毛利率为59.8%，同比下滑2.8pct，主要由于：1）19H1低毛利率的娱乐内容业务收入占比由29.6%提升至33.5%；2）随着业务规模扩大，互联网基础设施成本同比增长11.9%。费用方面，19H1公司销售及营销费用（主要为票补）6.11亿元，同比下滑46.7%，费用率为30.8%，同比下降29.7pct；管理费用1.85亿元，费用率9.3%，同比下降1.5pct。费用率大幅下降推动猫眼19H1净利率同比提升25.2pct至13.0%，实现扭亏为盈。
　　投资建议：受内外部因素影响，上半年影市表现不佳，猫眼在成长类业务支撑下19H1收入逆势取得正增长，同时票补减少促使利润率大幅改善，平台实现扭亏为盈符合我们前期预期。但由于娱乐电商业务收入增长不及预期以及所得税率超预期，我们将猫眼娱乐2019-2020年收入预测由44.20亿元/51.29亿元调整至41.09亿元/45.28亿元，净利润由5.64亿元/8.97亿元调整至4.17亿元/6.26亿元，经调整净利润由7.39亿元/10.85亿元调整至6.92亿元/9.15亿元，当前市值对应2019/2020年经调整净利润P/E16.7x/12.7x，维持“买入”评级及目标价18.55港币/股，对应2020年经调整净利润P/E为20x。
　　风险提示：电影市场票房增速不达预期，票补减少不及预期，项目进展不及预期。